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在全球能源转型浪潮中，电气化率提升正在深刻重塑生产力的格局。
今年9月，中国电力企业联合会发布《中国电气化年度发展报告2025》提到，2024年我国的电气化率约28.8%，目前已经高于欧美主要发达经济体，到2030年，我国电气化率预计将达到35%左右。
在这一大背景下，电驱动解决方案作为“动力心脏”，正在成为资本竞逐的热门赛道之一。
在行业热度持续攀升之时，来自宁波的电驱动解决方案供应商——宁波菲仕技术股份有限公司（以下简称“菲仕技术”）于10月31日向港交所主板提交上市申请，中金公司担任独家保荐人。
这是该公司继2021年A股科创板IPO被否后，再次向资本市场发起的冲击。
菲仕技术带着“中国工业控制电驱第二”“乘用车电驱第六”的行业光环，但招股书同时也披露公司3年半累计亏损4.4亿，以及高度依赖大客户、资产负债率常年高达80%、应收款高达6.44亿的“三高”窘境。
行业地位与财务数据之间的反差，成为菲仕技术本次IPO引人关注的焦点。
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曾冲刺A股IPO被否，宁波夫妻持股49.48%
天眼查显示，菲仕技术最早于2001年11月在浙江宁波成立，距今已有24年的历史。
作为一家中国领先、全球布局的电驱动解决方案供应商，菲仕技术提供综合及定制化的电驱动系统及解决方案、为全球多元化的应用场景提供动力。其核心应用领域有两个，分别是工业控制和新能源汽车。
同时，近年来菲仕技术也在积极将业务边界拓展至新的技术，如具身机器人领域。
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案的下游应用领域（来源 / 招股书）
灼识咨询的资料显示，以2024年的销售收入计算，菲仕技术是中国工业控制领域第二大专用电驱动解决方案提供商；以2024年销量计算，他们是中国第六大乘用车电驱动系统的第三方供应商。
在冲刺IPO方面，菲仕技术可谓一波三折。
公司曾在2021年6月提交科创板上市申请，计划募资16亿元，经过两轮问询后上会，然而同年11月24日，上交所否决了其首发申请，原因是菲仕技术不符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
当时，科创板上市委员会着重关注了菲仕技术的新能源汽车业务，指出该业务存在业务订单稳定性、在建工程投入停滞以及盈利能力等问题。
时隔4年，菲仕技术在主营业务上也有了巨大的变化，2021年冲刺科创板IPO时，公司的主要业务分为工业伺服装备、高端数控机床、大型传动装备、新能源汽车四大业务板块。
当时占公司营收最大的是工业伺服装备板块，从2018年到2021年上半年，营收占比一直超过50%。
新能源汽车业务板块的营收占比相对较小，2018年营收占比仅6.58%，2019年营收占比提升至27.3%，但2020年和2021年上半年的营收占比则在10%左右。
如今，菲仕技术冲刺港交所IPO，他们的主要业务分别是新能源汽车解决方案、特种精密电驱系统、工业自动化解决方案、其他业务。
最新的招股书显示，2025年上半年，菲仕技术的最大业务板块已经变成了新能源汽车解决方案业务，占比达到了60.4%。
尽管菲仕技术逐步将新能源汽车解决方案做大，但该业务的毛利率却非常低，2025年上半年仅为1.5%，是四大业务中毛利率最低，并且2022年至2024年一直处于毛损状态。
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图 / 招股书在股权架构方面，菲仕技术成立之初曾是一个中外合资企业，原始股东包括荷兰高科技伺服电机企业Northmag、意大利电机驱动器企业Phase Motion Control、前董事左晔控制的香港富越公司及个人股东尚立库。
菲仕技术现任董事长任文杰在公司创立之初就被委任负责实际经营管理，2015年，任文杰又接收了外资股东的股份，成为菲仕技术的控股股东，公司也从中外合资企业变为内资企业。
任文杰现年56岁，宁波人，他1991年获得宁波大学工商经济学学士学位，曾在宁波敦煌集团股份有限公司担任外贸部经理、宁波力和机电工业有限公司担任董事长。2001年11月起，担任菲仕技术的前身菲仕有限的董事长兼总经理。
此次冲刺港交所IPO前，任文杰与其妻子胡瑾合共持有菲仕技术49.48%的股份。
菲仕技术变为内资企业之后，也曾获得过京津冀基金、先进制造基金、先进制造基金二期、汇嘉汇金基金、深圳赛富基金、和丰创投、通商创投及新动能产投等机构的投资。
截至2024年1月最后一轮融资时，菲仕技术的估值已经超过了40亿元。
融资期间，菲仕技术以及任文杰本人也曾授予投资者特殊权利，其中就包括赎回权。
尽管根据菲仕技术与投资者今年8月份的补充协议约定，菲仕技术授予投资者的赎回权已经不可撤销的终止，但若菲仕技术赴港IPO申请在2026年12月31日未获批，又或是公司主动撤回上市申请，或申请失效后6个月内未重新提交申请，任文杰本人曾授予投资者的赎回权将会重新生效。
图 / 界面图库这意味着若菲仕技术IPO闯关失败，任文杰需履行赎回义务，而当任文杰履约能力不足时，也可能会间接影响到公司的治理和发展。
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3年半累亏4.4亿，应收账款超6亿
受益于工业制造、绿色交通等领域的快速发展，全球电驱动解决方案市场也在快速发展，2020年的市场规模为2785亿元，2024年涨至4713亿元，预计2029年将进一步增至9574亿元。
在中国市场，电驱动解决方案的市场规模从2020年的1121亿元增至2024年的2217亿元，预计在2029年将达到4129亿元。
然而，身处这条高速增长的赛道，菲仕技术却未能摆脱持续亏损的窘境。
招股书显示，菲仕技术在2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下简称“报告期内”）的营收分别为13.76亿元、12.43亿元、15亿元及9.09亿元。
同期，年内亏损分别为1.3亿元、1.12亿元、1.77亿元及2126.1万元，3年半内累计亏损达到4.4亿元。
尽管2025年上半年，该公司的亏损有所收窄，但仍未实现扭亏为盈。
图 / 招股书
]article_adlist-->对于过往亏损的原因，菲仕技术分析表示，一方面是公司对新能源汽车解决方案业务的持续及战略投资，由于必须投入大量资源用于研发、生产规模扩张及人才招募，因此难免出现财务亏损；另一方面是客户集中及金融资产及合同资产的一次性重大减值亏损。
报告期内，菲仕技术的经营活动所得现金流量净额分别为-6632.5万元、788.5万元、-1.3亿元及-4079.7万元，仅在2023年录得经营活动现金净流入。
菲仕技术表示，他们未来也无法保证能继续产生经营活动现金净流入，可见该公司的“造血能力”仍然不足。
报告期内，菲仕技术的毛利率有所改善但仍存在波动，2022年至2025年上半年，公司的毛利率分别为8.29%、14.26%、16.13%和14.64%。
这一波动反映出该公司产品盈利能力的不稳定性，也凸显出电驱动行业激烈的价格竞争。
报告期内，菲仕技术新能源汽车解决方案的平均售价有所下降，从2022年的5763元降至2024年的5105元，2025年上半年又降至4166元。
不过，上述业务的销量在持续提升，从2022年的9.67万套增至14.33万套，2025年上半年的销量已经达到13.18万套，而上年同期则是3.72万套。这也说明菲仕技术以价换量的策略效果明显。
菲仕技术还存在资金回笼的压力，截至报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为5.78亿元、4.92亿元、6.36亿元及6.44亿元，总体呈现增长趋势。
在存货方面，截至2025年上半年，公司有3.06亿元的存货。
大额的应收账款和存货金额不仅占用了大量营运资金，也带来了潜在的坏账风险，对菲仕技术公司的现金流也会构成一定的压力。
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资产负债率超80%，客户集中风险突出
菲仕技术此次赴港IPO，令人担忧的问题还有高负债与客户集中的双重风险敞口。
在2021年首次冲刺A股时，菲仕技术较高的资产负债率就曾引发监管问询。当时科创板上市委员会要求菲仕技术完善关于“公司负债率较高，净利率不高，整体盈利能力面临较大压力”的情况说明。
彼时，2018年到2021年上半年，该公司的资产负债率（母公司口径）分别为41.4%、54.04%、47.6%及54.08%（合并资产负债率分别为63.39%、69.08%、56.2%及60.2%）。
菲仕技术在A股招股书中补充说明表示：
“一方面，较高的资产负债率为公司带来较大的偿债风险，另一方面，公司较高的资产负债率也限制了公司进一步的融资能力，若公司不能及时获得融资或未来盈利能力无法得到改善，进而无法获得充足的资金，将对公司长期战略的实施、甚至日常经营造成不利影响。”
而如今，据菲仕技术最新港交所上市招股书披露，公司在2022年至2025年上半年的资产负债率分别高达79.4%、84.4%、81.1%及82.4%。
]article_adlist-->而对比同行业公司，如工业控制领域的龙头企业汇川技术，其2022年至2025年上半年的资产负债率分别为48.71%、48.93%、50.28%及49.14%；
电机及驱动系统企业卧龙电驱的资产负债率分别为56.75%、56.61%、56.68%及56.4%；
新能源汽车动力系统企业英搏尔的资产负债率分别为56.14%、55.9%、60.81%及60.09%。
可见与同行业相关公司对比，菲仕技术的资产负债率持续处于高位水平。
而报告期内，菲仕技术的流动比率和速动比率均低于1，反映出该公司短期偿债能力不足，面临“流动资产无法覆盖流动负债”的实质性压力。菲仕技术的管理层需高度警惕偿债压力引发的连锁风险。
此外，菲仕技术也面临客户集中度持续攀升的风险。
报告期各期，菲仕技术的前五大客户产生的收入占公司相应期间总收入的比例较高，分别为53%、46.2%、55.3%及64.7%。其中最大客户产生的收入分别占公司总收入的33.6%、23.6%、21.7%及26.8%。
2021年，菲仕技术曾披露其新能源汽车解决方案业务的主要客户是北汽新能源与合众汽车，其中合众企业就是哪吒汽车的母公司。
菲仕技术在招股书中披露客户集中风险时，也曾提及其中一家新能源汽车客户在2024年财务状况恶化，给公司带来了明显的负面影响，导致应收账款长期拖欠并未能及时结算，最终为菲仕技术产生了1.04亿元的贸易应收款项全额减值亏损，这家公司很可能就是哪吒汽车。
此事还加剧了菲仕技术2024年的亏损状况，尽管公司的毛利从2023年的1.77亿元增长36.6%至2024年的2.42亿元，但净亏损依然由2023年的1.12亿元扩大57.7%至2024年的1.77亿元，可见客户集中风险对盈利的冲击凸显。
未来，菲仕技术仍需要继续拓展其客户群规模，降低对前五大客户的依赖度。
四年前，菲仕技术上市被否，如今又卷土重来。但菲仕技术仍然站在一个充满矛盾的十字路口：一方面，它身处电驱动的黄金赛道，受益于新能源汽车与工业自动化双浪潮；另一方面，其自身财务结构脆弱，盈利能力尚待验证。
无论港股市场是否给菲仕技术第二次机会，投资者都需格外关注其如何化解上述“三高”挑战——高杠杆、高应收、高客户集中度。
如果菲仕技术不能在未来1至2年内展示出清晰的盈利路径和现金流改善能力，即使成功上市，也难逃市场的严格审视。
对于菲仕技术未来的长期发展，「创业最前线」也会持续关注。
*注：文中题图及未署名图片均来自摄图网，基于VRF协议。
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