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事件：美东时间4月29日周三，美联储公布，联储货币政策委员会FOMC会后决定，将联邦基金利率的目标区间继续维持在3.50%至3.75%。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的三次货币政策会议均暂停行动。
点评：
一、会前关注点：6月议息会议前的“平静”
在3月份的议息会议上，美联储决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.50%至3.75%不变。这是联储自2025年9月起连续三次会议降息后连续两次暂停行动。会议声明基调中性偏鹰，美联储主席鲍威尔表示“如果没有看到通胀进一步改善，那么就不会降息”。对于4月议息会议，市场普遍预计将继续暂停降息。
在3月议息会议之后，美国通胀数据明显反弹，CPI环比增0.9%，同比升至3.3%，为2022年以来单月最大涨幅，其中汽油价格是最主要的贡献项。但是核心通胀相对温和，核心CPI环比增0.2%，显示能源压力暂未进一步传导。劳动力市场方面，3月就业数据表现强劲，大超市场预期。3月非农就业人口增加17.8万人，失业率从4.4%降至4.3%，显示出劳动力市场的韧性。4月标普全球美国综合PMI初值52，高于3月的50.3，经济活动呈现扩张态势，但是这或与企业担忧原材料供应短缺而提前释放产能有关。通胀反弹与就业强劲降低了市场对美联储的降息预期，但美伊战争对经济的影响尚未充分体现，仍需谨慎对待。
4月美伊展开谈判以来，市场对油价波动有一定脱敏现象，风险偏好开始回升。总体上中东冲突走向失控的概率已逐渐下降，但是谈判过程仍然较为焦灼，不确定性较高。在本次会议上，我们认为有两方面焦点值得关注。
首先，面对中东地缘冲突带来的通胀粘性，以及劳动力市场的稳定，美联储是否会采取更加偏鹰的表态。在3月的议息会议后，市场短暂交易加息预期，带来了流动性的紧张，但随着油价回调，市场已重新关注降息路径。在此背景下，美联储是视油价为一次性冲击还是认为应该保持更长时间的高利率，将直接影响市场的风险偏好。
其次，美联储主席的变动和潜在的政策转向。本次会议可能是鲍威尔主席任内最后一次会议，按兵不动概率偏高，市场认为其发言对市场的前瞻指引意义将下降。目前关注点已逐渐放在沃什的政策预期上，虽然带有鹰派底色，但其在参议院听证会上的表态比市场的预期温和。本次议息会议或为6月会议进行铺垫，而在市场能够明确沃什的实际政策之前仍有较多的不确定性，市场波动可能加剧。
二、会议内容： 地缘和油价仍存在不确定性，美联储对经济与就业充满信心，整体基调偏鹰
从本次会后声明来看，和3月份的议息会议声明相比主要有以下变化：
第一，关于就业和通胀的表述上，美联储对“就业增长仍然缓慢”的表述，增加了“平均而言”的定性。美联储对通胀的表述，从此前的“依然略高”，本次变为“通胀处于高位”，并加上了理由说明——“部分原因在于近期全球能源价格上涨”；
第二，关于地缘局势给经济带来的不确定性方面，美联储强调了中东局势带来的不确定性，本次声明为“中东局势的发展为经济前景带来高度不确定性”，比上次“不确定性仍处于较高水平”和“影响尚不确定”的表述更进一步；
第三，在联储委员行动的一致性方面，美联储理事米兰再次投下反对票，他认为应降息25个基点，从去年9月开始他一直都支持比最终决议更鸽的结果。本次会议上另有三名票委投下反对票，三人虽然均支持维持利率目标区间不变，但不赞成在本次FOMC声明中纳入宽松偏向的表述。这样的投票分歧被认为是30多年来最严重的一次内部分歧，“新美联储通讯社”表示，联储内部对是否应暗示未来可能进一步降息存在严重分歧。
从鲍威尔的发布会的内容来看，主要强调了以下要点：
首先，对于地缘局势和美伊战争对于通胀的影响方面，“关税会导致一次性的价格上涨，并且这种影响会随着时间消退……我们确实预计这将在未来两个季度内发生。”对于中东局势推高的油价，鲍威尔承认短期内会推高整体通胀，可能会对居民的可支配收入产生影响从而打击GDP增速，但在此前，美联储不需要急于改变利率或前瞻指引。另外，鲍威尔对于美国经济和就业展现出信心，GDP的强势和数据中心的投资相关，以及失业率的轻微上行也和供给端的因素有关；
其次，在货币政策层面，在市场最关注的利率路径上，鲍威尔展现出了极强的耐心，认为当前利率已经“非常接近中性利率”——在3%到4%之间，略高于3.5%，在合理的范围内。鲍威尔指出，由于劳动力市场在轻微降温，当前的政策立场可能处于“轻微限制性或中性的高端”。在这种有利位置下，美联储有底气“等待并让事态发展”；
最后，其他层面的关键问题上，其一是对于后续沃什权力交接的问题，鲍威尔向继任者凯文·沃什表达了充分的信任与祝贺，认为这将是一个“非常正常、标准的过渡过程”。当被问及是否相信沃什能顶住来自白宫的政治压力时，鲍威尔坚定回应：“他在听证会上非常有力地证明了这一点，我相信他的话”。
总的来看，此次会议美联储如市场所料继续维持当前的政策利率水平不变。在对于地缘局势和油价的表述上强调了当前仍然高度不确定，同时表达出对于经济和就业韧性的信心，因此整体来看传递出了偏鹰的信号。同时由于鲍威尔对于和沃什的权力交接做出了积极的表达，对于后续美联储的独立性仍然能够得到较好地维持也做出了积极的表达，这在当前阶段仍然有利于维持一个修复美元信用的框架。因此，在地缘局势驱动着油价高位震荡的阶段，强势美元和强势原油或仍然有一定的延续性。总体上，美联储的货币政策走向和美元的走向仍然跟相对复杂的中东局势产生密切的联动。
议息会议的决议和发布会后，货币市场几乎放弃了对于今年降息的押注，并开始为2027年的加息可能性进行定价。油价的抬升和美联储这种偏鹰信号共同推动了美国国债收益率全线上行。美元在走强的同时，黄金与比特币同步回落，美股总体呈现窄幅震荡的格局。
三、市场展望：关注地缘风险以及美元流动性的演化，跟踪国内政策走向
展望未来1-2月，可从以下几个方面把握宏观主要矛盾的演化：
首先，关注地缘局势演化的方式。进入到4月下旬5月上旬，围绕着美伊之间的谈判仍然是充满着变数，关于霍尔木兹海峡是否会在推动协议之下得以正常化仍然有一定的不确定性，但总体来看，战争进一步在烈度上超出预期的概率不高。其中一种模式是随着伊核协议的推动，推进霍尔木兹通航的框架也同步确立，那么对于全球经济和风险资产的恢复也提供相对明确的支持，另外一种模式则是，停战延后转换为经济制裁，这样对于能源产能的破坏虽然缓和，但是霍尔木兹恢复至正常状态的时间被拉长，那么原料短缺的问题后续还会对于经济带来困扰，从而对于风险资产的恢复还会带来扰动；
其次，跟踪议息会议后美元流动性的变化。议息会议前后也是地缘局势多变的时间窗口，进入5-6月份沃什即将接管美联储，1月份其被提名之际，就造成了美元指数的快速反弹，彰显了其政策框架中对于美元信用的维护，当前阶段由于能源压力不确定性仍然较高，且4月份美元指数已有一定的回落，因此四月底议息会议对于未来的指引至关重要；
第三，跟踪国内政策的走向。政治局会议传递的精神是，在一季度经济开局良好的背景下，二季度后续的目标更多的是“巩固”，因此政策上强调的是“优化”、“精准”和“灵活”，这与当前的外部的国际局势亦密切相关。后续可逐步关注国内“反内卷”深化、“AI+行动”深化以及“能源安全”三条主线上政策陆续推进的线索。
大类资产来看，展望后市，从大类资产来看，操作上，能源带着主要资产的波动率冲击缓和明显，宏观流动性对于地缘局势的发展的适应性增强，因此在攻守兼备的背景下，应维持一定的进攻属性。从大类资产价格的风险而言，国内的4月政治局会议和美联储的4月议息会议都表达了能源安全仍有一定的不确定性，因此继续跟踪能源供应链和强势美元共振冲击是否有反复。国内权益资产方面，此前阶段是流动性充裕带来的股债双牛，成长股的再度重估并扮演引领市场的作用，成长短期快速上涨后，关注流动性环境的边际变化，总体来看后续可在围绕着能源安全的稳定板块和围绕着“AI+”的科技板块进行均衡配置动态调整。
大宗商品方面，虽然海峡的僵持仍然带来供应链的不稳定，但原油波动率回落明显。在能源压力犹存的背景下，商品市场表现仍然呈现一定的结构性，能化偏强仍有一定的延续性。在能化策略上，需根据原料稀缺供应中断带来的相对确定的正套或者多头策略，面对仍然充满不确定性的能源供给，可以给投资组合带来一定的风控保护。随着能源成本提升的传导，通胀交易开始出现一定的扩散，未来在黑色有色农产品等品种上，压制因素或陆续开始出现缓和迹象，可跟踪反内卷和降碳在各行业细则的落地，跟踪相应品种的多配机会。
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责任编辑：李铁民
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